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如興竟拿國發基金扮散財童子
文／黃琴雅
最近證券市場流行減資。日前包括潤泰全、潤泰新等宣布要減資，退還現金給股東，因這些公司滿手現金，要效法國巨把錢發還給股東。
另一種減資，則是公司長期虧損，淨值低於票面，為了彌補虧損而減資，像是手機代工廠華冠與紡織廠如興，也都在日前宣布要減資，此類減資，市場通常以股價下跌來回應。
虧損三年有錢就亂買？
這波減資潮以牛仔褲廠如興最引人側目，因為它去年中獲得國發基金的挹注，不到一年的時間，先後併購總部在中國江蘇的紡織廠玖地集團與台灣的中和羊毛，卻在宣布入主中和羊毛不到一個月，就說要減資一二．六％，也就是減少資本額十一．三七億元。
三月二十一日，如興公告給外界的理由是，因為去年八月併購中國玖地集團後，已開始認列玖地的營收與獲利，但因收購首年仍有收購成本及發行新股相關費用需認列，致使去年淨損三．六九九八億元，為改善財務結構，提高每股獲利能力與淨值，決定減資。
令人不解的第一件事是，如興本業不振，加計去年已連虧損三年，過去兩年淨值都低於十元，且去年併購玖地後，應已知要分攤虧損，準備減資，為何還要在二月底宣布併購中和羊毛？為何不把併購中和的十四億元資金拿來彌補虧損，改善公司財務體質，反而急著拿去併購呢？
再者，對如興而言，中和羊毛應該不是一間立即且必要併購的公司。
中和是一家有五十四年歷史的老牌羊毛公司，過去是市場主力的愛股，投機色彩濃厚。昔日有生產製造羊毛相關產品，但工廠早已收掉，土地相繼賣出，最值錢的是位在台北市敦化南路與忠孝東路口的中和羊毛大樓，已於二○一○年賣給旺中集團總裁蔡衍明，現已改建為蔡私人住家大樓。
翻開中和羊毛一七年的年報，現在中和業務僅羊毛相關的三角貿易，員工人數也只有十二人，每年營收約三．五億元，一四、一五年的淨利分別賺七十六．九萬元與六十三．八萬元，每股獲利（ＥＰＳ）○．○一元，且主要都來自於業外售地的獲利；一六年則是處分土地利益賺四千多萬元，整年才能賺到二千五百多萬元，ＥＰＳ○．二八元，一七年前三季每季都小虧，是一家完全不賺錢的公司。
國發基金的如興股票虧損快三億元
若以如興董事長陳仕修間接收購中和羊毛五三．四一％普通股，總金額五千萬美元（十四．六一億元新台幣）計算，每股買價為約二十九．八元。
中和每股淨值約二十．七七元，股價長期都在二十元以下盤整，直到今年二月中，市場傳出中和要被併購，炒高中和股價至二月二十六日併購宣布日時的二十七．四元，後回跌，三月底又漲到二十九元以上。
中和的本業僅剩買賣業，沒有任何高科技的關鍵技術、沒有堅實經營團隊，也沒有製造設備，土地資產也每年出售，所剩無幾，未來更沒有令人驚豔的成長動能，在市場人士眼中，是家無心經營的「殭屍企業」，不太會給太高的控制權溢價。
當初，全球封測大廠日月光併購矽品也不過是溢價三成，如興為何需要以比淨值高出四成三的溢價，來併一家沒有上下游整合意義的貿易公司？且如興的目標是全球最大牛仔褲廠，卻併購一家羊毛買賣公司，令人匪夷所思。
第三件令人費解的事是，如興是取得中和羊毛兩大外資股東Keen Power投資與Sparkling Asia的一○○％股權，這兩家持有中和共五三．四一％的股權，也就是間接持有中和，為何不採取公開收購，卻繞道而行，添增許多不透明度，股東無法從財報得知這兩家公司有何問題，如興的用意是什麼？
如興是國發基金成立「產業創新轉型基金」後，第一檔投資的股票。
去年七月，國發基金以每股十八．六元參與如興增資案，總共投了十四．八八億元，占如興股權約九．三八％，當初投資的理由是「協助公司創新轉型，提升國際競爭力」。只是如興宣布減資後，股價直直落，現在僅有十四．九元，國發基金帳上已虧損快三億元。
如興早在一五年就宣布要增資七億股，募資一三○億元，來併購香港玖地集團。但如興營收不到三十億元，要併購營收一五○億元的香港玖地，加上該公司雖然設在開曼，總部卻在中國江蘇常州，負責人是美國華僑，外界擔心中資借殼又以﹁小吃大﹂，因而被國民黨時期的金管會頻頻卡關。
藍政府卡關，綠政府放行？
一六年五月，民進黨政府上任後，不僅放行如興增資案，國發基金還參與投資，也因為國發基金的加持，吸引不少人如力麗、遠雄人壽等參與增資，去年七月順利募得一三○億元資金後，就拿一二六億元去併購玖地，當時市場疑慮，為潤滑液可以吃嗎何拿國發基金的錢去買中資企業？但併購玖地後，如興成為全球第一大牛仔褲廠，產品自然有競爭力。
只是去年募得的一三○億元資金，如興幾乎都拿來從事併購，沒有如國發基金當初所說的要投資環保設備、研發高科技素材等，除了不斷拿錢併購外，現在國發基金被當作「紓困基金」來彌補虧損，國發基金可別成了冤大頭。
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